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股市：牛情依舊
http://www.sina.com.cn2010年01月22日11:19《小康·財智》
央行貨幣政策委員會在日前召開的2009年第四季度例會上提出，2010年要把握好貨幣中國信託 信貸信貸增長速度，引導金融機構均衡放款，避免過大波動。
文｜《小康·財智》記者 吳潔
2009年11月底，銀監會主席劉明康曾表示：2010年信貸預計在6萬億～7萬億元抑或更多；而外匯占款餘額明年將增加。股市的資金源泉比較充足。銀行業在2009年的天量貸款後，2010年面臨巨大的融資需求，解禁股的比例非常高，中國股市還能“不差錢”嗎？
上半年股市上行
今年的信貸投放走勢，有銀行業分析師對記者表示，“應該還是實行寬松政策”。但也有分析師認為，明年的政策為“有保有壓，但主要是壓”。
“如果跟2009年將近10萬億的信貸相比，2010年肯定是比不上的，但從2010年的具體情況看，信貸需求也是不小的，但需求能否實現可能會受到現實條件的約束。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍說。
趙錫軍認為，2010年信貸需求主要集中在兩方面：一方面，是繼續落實4萬億元刺激經濟的一攬子方案，方案裡除中央的資金外，有很多是通過銀行信貸資金配套的。2009年已開工的項目在今年要繼續投下去，銀行信貸資金需求是主力。另一方面，在4萬億元刺激方案裡約30%的新項目可能在2010年開工。這部分新項目的啟動，和2009年一樣，需要中央撥一部分資金，銀行來配套一部分資金。
西南證券銀行業分析師付立春對《小康·財智》記者表示，2010年的貨幣供應仍相對充裕，且流動性更為均衡。貨幣供應充裕為中國經濟恢復提供瞭有力支持，也對銀行貸款規模的擴大、不良貸款的控制提供瞭有力支撐。銀行經營環境趨於樂觀，銀行2010年的經濟與貨幣環境相對2009年會有所改觀。
付立春預計，2010年新增貸款規模將達到7.6萬億元，上半年5.32萬億元，月平均約0.89萬億元；下半年約2.28萬億元，月平均約0.38萬億元。總體來說股市流動性相當充足，足夠支撐大盤重心繼續上移。
另外，2010年外匯資金持續流入中國，人民幣亦持續升值的情況下，反而由於匯率的對沖，縮減一部分流動性，從而削弱該外匯占款對於流動性的貢獻度。相反，在人民幣不升值的情況下，而外匯持續湧入中國，才會使外匯占款對於流動性的作用增加。2010年人民幣升值壓力不大，外匯將大量流入中國，給中國股市註入外來血液。
全國政協經濟委副主任鄭新立表示，今年大規模貸款增長將可能引發通貨膨脹。但貸款突然收緊將會導致新開工項目資金鏈斷裂，需要在貸款結構的優化上下工夫，特別是增加小型、微型企業的貸款和農民貸款，加強對通貨膨脹預期的管理。今年會繼續出臺經濟刺激計劃，預計財政赤字率將不超過3%。
大的新增貸款將帶來股市的大流動性，所以上半年的股市將註定要上漲。
下半年股市資金壓力大
盡管“適度寬松”被不少市場人士認為是明年政策的主調，但天量信貸增長不可持續也成為市場人士的共識。未來信貸增長面臨兩大壓力：一是資本金和利息支出壓力，如果繼續拉動信貸增長，銀行體系面臨作為供給者的資本金壓力與實體經濟部門作為需求者的利息支出壓力；二是資產價格壓力。從負債率角度看，地方政府要繼續推動投資，必須提高土地等資產的價格才能形成自有資金，並撬動信貸增長。但這會使抵押品價值處於高風險狀態。
當前環境下已提出或將提出的融資計劃，股市融資需求也是很大，這在某種程度上反映產業資本對股市估值水平的態度。因融資計劃的實施具有非常強的內生性，當股市趨好的時候，融資計劃得以實施概率很大，而在股市下跌的時候融資計劃可能會泡湯。因此，我們僅僅關註融資需求，而不是實際的融資規模。
目前市場對今年股市融資需求和規模的看法分歧很大，綜上分析，預計今年股市融資需求為9000億元左右，而實際的融資規模估計在5000億元左右。
從限售股按年度華南信貸試算上市流通的股份總量來看，2010年是第二個高壓點，全年解禁總市值為5.82萬億元。
2010年在通脹和貨幣政策的雙重壓力下，股市存在較大的調整壓力。在貨幣信貸超常規增長、企業盈利好轉和輸入型成本壓力的共同作用下，2010年通脹壓力將超出市場的台中信貸試算 花旗普遍預期。如通脹問題將再次成為政策制定者和社會大眾關註的焦點，貨幣政策將會視通脹的情況而出現不同程度的緊縮。
2010年貨幣政策將由2009年的“極度寬松”逐漸轉向“適度寬松”甚至“適度緊縮”，貨幣信貸的供給將有一定程度的下降。同時，經濟回升和物價上漲的合力將使實體經濟對資金的需求明顯增加，在“一減一增”的擠壓下，股市資金面可能趨緊。股市可能會面臨反復震蕩。
全年股市重心將上行
從國傢政策角度分析，2010年經濟復蘇基礎尚不穩固，鑒於價格型貨幣政策工具的使用對經濟運行的沖擊較為強烈，而且2010年通脹壓力尚不明顯，同時隨著中國經濟的先行復蘇，人民幣升值預期導致的熱錢流入也對利率政策的使用構成掣肘，因為率先加息會在短期內加劇熱錢的流入。
在這樣的背景下，2010年基準利率將維持在歷史低位。如果下半年出現通脹水平超預期的情況，則可能少量加息。
英大證券研究所所長李大宵對《小康·財智》記者表示，2010年存在幾個不確定因素：
第一，目前新股發行節奏較快，管理層的意圖還需要市場進一步明晰判斷。事實上，A股市場從來都是一個發行受控的市場，如果一旦從受控狀況變為大量增加發行的狀態，市場平衡就會被打破。
第二，對宏觀面的擔心，主要是對退出政策的節奏和力度。如何保持政策的延續性，做到此前寬松刺激政策的平滑退出，是市場穩定的基礎。目前市場擔心明年會形成“外松內緊”的局面。
第三，擔心股市的後續機會不足。目前新股源源不斷地發行，但帶來的並不是機會而是泡沫。這不同於前兩年新股上市後，還能帶來較大的投資機會。目前的新股發行市盈率普遍偏高，不是“一步到位”就是“一步超位”，大大壓縮瞭市場後續的投資機會，隻能挖掘現有存量。
同時也有有利因素，這些有利因素主要歸納為三點：第一，隨著經濟的復蘇，上市公司業績正在回暖；第二，資產重組和資產註入，仍然給市場帶來不少投資機會；第三，新興產業如新能源、低碳、高科技等上市公司的投資機會，仍然可能通過資本市場來表現。
李大宵表示，如果把時間軸拉長到一整年來看，震蕩向上的概率更高，畢竟經過較長時間的消化與整理，隨著經濟狀況的日益好轉，股市重心上移的概率是存在的。
綜上，從整個經濟形勢來看，隨著國內經濟增長進一步向好、出口開始緩慢復蘇、居民消費增加、上市公司業績向好及市場的流動性充沛，2010年國內股市仍然處於上升的通道。至於這種上行能夠達到多高，它取決於美國量化寬松貨幣政策及中國適度寬松的貨幣政策退出時間與速度，取決於美元走勢，但至少2010年國內股市上行的趨勢不會改變。
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